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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的根由有一个 但看多的根由有十个）
当下的原油商场正处于一种格外永别的气象：共鸣格外悲不雅，但基本面却在感叹万千。
伯恩斯坦在最新的申诉中快嘴快舌地指出，当今商场上如实存在一个稠密的看空根由——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的袪除以及非OPEC国度供应的强壮增长，导致客岁石油库存增多了超越4亿桶(>100万桶/日)。商场共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，甚而有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
但是，这恰是逆向投资者的契机所在。伯恩斯坦以为，当商场盯着短期的供需失衡时，却冷落了相沿恒久油价的十个关节支撑。关于领有耐烦本钱的投资者而言，现时高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不行合手续，本钱正在逃离，而这频频是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
本钱呈报率已低于本钱成本，行业不行合手续
现时油价下，行业的本钱呈报率(ROACE)照旧低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算浮现，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价才气达成盈亏均衡。淌若油价守护在60好意思元/桶，行业的本钱呈报率将仅为低至中个位数。
风雅历史，2019年油价为64好意思元/桶时，本钱呈报率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，呈报率才达到11%。
有计划到行业昔时100年的平均本钱呈报率约为10%，现时的低呈报率意味着本钱正在流出该行业。凭据周期性投资手册，当本钱呈报率低于本钱成本且本钱开动除去时，恰是投资者入场的最好时机。
恒久油价预期已低于边缘分娩成本
石油股票反馈的不是现时价钱，而是基于恒久油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的恒久边缘分娩成本为71好意思元/桶。当油价低于恒久边缘成本时，投资石油股票得到正收益的概率显赫增多。
这并不料味着油价不会短期更低，但赔率照旧向有意于投资者的场合歪斜。此外，跟着金属和材料价钱上升，分娩的边缘成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“巨匠南边”将悉力增长
商场宽绰以为中国石油需求的“黄金期间”照旧归天：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
但是伯恩斯坦以为，巨匠石油需求的故事并未闭幕。
诚然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生存着50亿东说念主口的“巨匠南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油破钞量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生存样式的渴慕将推动动力破钞，成为异日十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
生意石油公司每天皆在满负荷分娩，惟一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
诚然OPEC客岁袪除200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得灵验闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是总结到了历史平均水平，相配于伊朗的产量。这意味着，面对不行预思的交游或供应中断，巨匠商场领受冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东交游频频伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何本事皆要高。诚然这不一定意味着行将爆发要紧毁坏，但一个愈加永别的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
商场对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于纯真，地缘政事的高风险环境支合手更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
昔时30年的数据浮现，好意思元指数(DXY)与实质油价呈强负关连。
弱点好意思元不仅利好行为石油需求引擎的新兴商场，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数显泄露疲软迹象，这对包括石油在内的所有巨额商品皆是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是恒久产量增长的最好先行见地。
昔时25年，巨匠最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业呈报率低，公司更持重鼓动呈报(回购和分成)而非本钱支拨。
行业的再投资率(本钱支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致异日的储量置换疲软，并对异日的产量增长组成下行压力。
动力板块恒久进展欠安，具备反向投资价值
动力板块在昔时11年中唯有3年跑赢了标普500指数，且相连3年进展欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的酷好降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油频频死守超等周期，诚然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能献艺另一场要紧周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在闭幕
昔时15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)澈底转变了巨匠疆土。
但这“黄金期间”正在完毕。 Eagleford和Bakken等主要盆地已参加熟识期，即就是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也面对缺少，产量增长显泄露触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记录水平基本合手平。钻机数目在2025年合手续下降，淌若WTI油价守护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎照旧熄火。
中国的计策石油储备(SPR)修复
尽管中国工业需求疲软，但计策石油储备(SPR)的购买提供了遑急相沿。
客岁中国增多了超越1亿桶的石油库存，展望本年将再增多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，相配于112天的入口遮蔽量。
更遑急的是宏不雅逻辑的转念：中国领有宽绰的贸易盈余资金。在黄金价钱腾贵(超越5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分根由链接通过计策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻新手炒股杠杆开户 - 线上股票配资如何注册，智通财经剪辑：李佛。
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